油价又默默冲破120美元,高通胀下“后现代周期”开启

才消停了2个月,油价又在6月突破了120美元大关。截至上周收盘,布伦特报121.08美元/桶,WTI报120.26美元/桶。随着夏季出行高峰的到来以及原油供给的紧缺,美国等很可能要为高油价、高通胀继续头疼。

关键指标显示,美国4月份通胀放缓,但仍接近40年的高位。美国4月PCE物价指数同比增长6.3%,要知道,美联储的目标值是2%。6月1日,美国正式启动缩表,通胀压力下,激进的紧缩立场短期很难转变。

这一切还伴随着投资环境的“范式转换”。自1980年以来,低通胀、央行独立、全球化浪潮、低波动率、更长周期和更高的GDP利润份额驱动的“现代周期”带来了投资界的“黄金年代”。

展望未来,高盛投资组合策略分析师Peter Oppenheimer在5月刊发的研报中提及,“现代周期”已成往昔,“后现代周期”(The Postmodern Cycle)正在开启。

在“后现代周期”中,通胀风险将大于通缩,且伴随着经济区域化、劳动力、商品价格上升。同时,政府也会变得“更大、更积极”。

在此期间,由于较高的利率将导致估值对收益的贡献减小,股市的总体回报率将下降,但也有一些特定时期下的超额收益值得关注。

油价又默默冲破120美元,高通胀下“后现代周期”开启

全球通胀压力不减

近期,市场对于美国豁免对华关税的预期不断升温,其实这部分源自于美国当前的高通胀压力。

关键指标显示,美国4月份通胀放缓,但仍接近40年的高位。美国4月PCE物价指数同比增长6.3%。需要注意的是,4月份通胀放缓主要是汽油和其他能源价格下跌推动的。

天然气价格在俄乌危机后的2月和3月飙升,但最近几周它们再次上涨,这可能会推动5月份的通胀指标回升。近几个月来,食品价格也迅速上涨。

上周,油价又突破了120美元大关。截至上周收盘,布伦特报121.08美元/桶,WTI报120.26美元/桶。随着夏季出行高峰的到来以及原油供给的紧缺,美国很可能要为高油价、高通胀继续头疼。

俄乌冲突无疑加剧了油价的上行压力。除了美国,欧洲也异常痛苦。当地时间5月30日晚,欧洲理事会主席米歇尔在社交媒体上表示,欧盟已就对俄实施石油禁运达成共识,“将立即覆盖三分之二欧盟从俄罗斯进口的石油”。

欧盟高度依赖俄罗斯的能源供应。在2021年,俄罗斯天然气供应占欧盟总需求的比例超过40%,原油及其产品占比27%,煤炭占比46%。俄乌冲突发生以来,欧盟加强了对俄制裁,导致其能源供应中断的风险增加。欧盟计划到今年冬天可以降低700亿立方米的俄天然气进口。

增加其他地区的进口以及降低终端需求,是欧盟降低对俄能源依赖最快的方法。但是,欧盟短期内降低对俄天然气依赖的方法有限。因此,欧盟在5月18日推出了REPowerEU方案,其中涉及2100亿欧元的额外投资规模,用于在2027年结束对俄能源供应的依赖以及加速欧盟能源转型的步伐。

不过,摆脱能源依赖并不容易,尤其是原油供给本身就处于供给紧张的状态,加之上海全面复工复产拉动了需求预期,目前市场上又传出油价将攀升至每桶150美元甚至200美元的呼声。

OPEC+增产的事实也不能缓解这一矛盾。上周五,OPEC+已经同意在7月和8月增产64.8万桶/天,而预期为63.2万桶/天。看似增产大于预期,其实不然,而且市场早前对增产的预期更强。

早前有传言称,一些欧佩克国家正在考虑暂停俄罗斯加入OPEC+,这将允许他们增加自己的产量。然而,上周五的会议并没有提到这一点,实际石油产量增加不大,增产的原因是OPEC决定将9月的预期产量增加分摊到8月。

事实上,OPEC自去年以来,很少真正完成了增产目标,产能不足等是主要原因,高盛预计未来许多国家将继续落后于其增产配额,并重申今年下半年布伦特原油价格125美元/桶的预测。

油价又默默冲破120美元,高通胀下“后现代周期”开启

“后现代周期”开启

在这一背景下,早在5月,高盛Oppenheimer团队提出了“后现代周期”这一概念。在“后现代周期”中,通胀风险将大于通缩,且伴随着经济区域化、劳动力、商品价格上升。同时,政府也会变得“更大、更积极”。在此期间,由于较高的利率将导致估值对收益的贡献减小,股市的总体回报率将下降。

具体而言,过去20年商品和劳动力供应充足,为通货紧缩的宏观环境做出了贡献。1990年代和2000年代的大量投资意味着后金融危机时代的大宗商品勘探产能过剩。与此同时,全球化实际上降低了劳动力成本,尤其是非熟练劳动力。这种结合意味着一个能源和劳动力充足且廉价的时代,几乎没有投资动机来投资该主题。不过,疫情后劳动力市场也发生了剧变。

逆全球化带来的更加“本地化”的产业链,塑造了更加紧缩的劳动力市场。数据显示,在失业率已经达到了创纪录的低点的同时,许多国家的工资水平正在上升。

鉴于此,高盛美国经济学家们估计,若工资增速上行100个BP,那么标普500指数收益便会减少1%。反映到股市上,目前劳动力成本更高的公司受打击更大。当下来看,尽管高盛经济学家预期劳动力供应不足有望在未来几个月得到缓解,但Oppenheimer团队预计未来几年工资仍是市场的主要焦点。

在这一背景下,投资者应关注能够为公司节省资金的“创新者”和“颠覆者”,特别是在提高能源效率和劳动力替代相关领域,如电储、碳储存、模块化核电、机器学习、机器人和AI等。

此外,政府从低资本支出转向更多资本支出、“更大”的政府。对于此投资主题,Oppenheimer团队建议投资者应多关注财政支出、国防、资本支出受益者、去碳化风险敞口。

疫情以来,政府支出出现了历史性增长。根据国际货币基金组织(IMF)的数据,2020年全球债务总量已增至226万亿元,同时全球债务占GDP比重已增至256%。在当前宏观环境大背景下,国防开支、能源转型支出将增加。特别在能源投资重点已经转移到能源可持续性、能源资本支出需求高涨的当下,该团队鼓励投资者寻找相关领域的“推动者”和“创新者”。此外,那些受益于资本支出的公司也值得投资者关注。

总结而言,在后现代周期下,未来股市“长牛”走势难以复现,取而代之的是一个更加“宽且平”的市场环境(交易范围更广但回报率更低)。同时,市场将更关注α因子而非β因子。投资者也应更关注利润而非营收增长,因为在更高名义GDP的环境中营收增长是“不稀缺的”,投资风格与机会将发生明显改变:从“增长与价值”二元驱动转向围绕经典周期要素(更高的通胀与政府支出)、ESG、脱碳等领域的“特殊机会”以及α机会。

未来,以下几类公司值得投资者重点关注——

适应者:可以适时调整商业模式的企业;

推动者和创新者:通过为稀缺能源、劳动力提供解决方案来提高生产力的企业;

利润优先:高/稳定利润的企业是资本支出增加趋势中的受益者。

随着投资者越来越注重稳定的复合回报,高质量、可持续股息的公司将变得更有价值。同时,派息较低但资产负债表强劲的公司也将会在“后现代周期”中“更有吸引力”。

这也不难解释,为何像Peloton这种疫情受益公司股价已较最高点跌去了90%。未来,无法创造真实价值、动不动就拿2030年现金流贴现来估值的公司,很可能被市场无情抛弃。

(作者为秦朔朋友圈资深作家)

上一篇:外媒:美将允许两欧洲企业进口委内瑞拉石油,缓解欧洲能源危机
下一篇:港股异动 - 中海石油化学(03983)跌超5%领跌化肥股 俄罗斯或延长化肥出口配额制至2023年

欢迎扫描关注我们的微信公众平台!

欢迎扫描关注我们的微信公众平台!