一、疫情结束之后，经济复苏是大概率，高确定性，进而必将带来原油需求增长

受疫情影响，各国经济在疫情爆发期间受到了重创，工厂停工无法生产，运输中断资源传递受限，都阻碍着各国经济的发展。但随着疫情得到有效控制，各国人民的生活也逐渐回到正轨，生产有所恢复、运输受阻有所缓解，都促进着各国经济回暖，逐渐从慢节奏发展模式，转换到了快节奏发展模式。而国家经济发展速度有所提升，对原油的消耗和需求就会增加，全球原油需求量整体上升，则会刺激油价上涨。而后续各国对原油的需求情况，还需依赖其经济复苏的程度，国家经济恢复得越好，原油需求量越大，价格也会跟着上调，是一种固定趋势。

二、原油当下供应风险集中爆发

1、根据目前的OPEC+联盟的增产规则，OPEC-10成员国在2022年1-9月的增产量约为230万桶/日，加上俄罗斯等非OPEC国家的增产量约为130万桶/日，整体OPEC+联盟在2022年9月相比2022年初可增加原油产量360万桶/日。但是，OPEC+联盟内部出现分化，2022年增产目标实现难度较大。沙特和阿联酋具有增产能力，但是希望维持高油价，拒绝加快增产速度，而对于俄罗斯、安哥拉、尼日利亚等国已经出现多次增产不及目标甚至产量下降的情况，想增产却无力增产。

2、拜登政府周四发布一项计划，开始购买石油以补充该国的战略储备。美国能源部将在今年秋季启动6000 万桶的招标，实际交付要等到之后某个时间段，第一批采购的交付窗口可能会在2023 财年之后。

3、地缘政治，局部战争等都可能影响原油供给失衡，俄乌冲突前，俄罗斯原油产量已达产能瓶颈。 战争后， 随着外资的撤退，俄罗斯上游资本开支将进一步出现下降，导致原油产能和实际产量也会下降；近期俄乌局势引发俄罗斯供应的风险，并且该风险还会持续；俄罗斯与欧洲之间的能源对峙进一步增加了俄罗斯能源供给的不确定性，预计未来俄罗斯将继续减少对欧洲的能源供给；基于中国和印度长期分散化的原油进口结构，以及管道、港口、码头、船只等基础设施建设的问题，还有融资支付手段、高昂的运输成本和声誉风险等问题，亚洲很难全部承接从欧洲原油转移的原油量。

三、全球过去五年资本性支出严重不足（常规油气田开发周期3-5年），尤其2020年以来支出的不足为2022-2025年原油价格暴涨带来机会

2015-2021年全球原油上游投资不足导致当下原油供应紧张，2021年油价回暖并未带动上游资本开支积极性。2022年油价进一步上涨，2022年初至今，Brent均价在100美元/桶，相比2021年中枢涨幅41%。经统计6家国际石油巨头和5家美国大型页岩油公司大多都增加了资本开支，但是2022年资本开支计划较2021年平均仅增长了约24%，仍明显低于2019年疫情前水平。对应到2022年产量计划有增长，但是产量增幅有限，且低于资本开支增幅。

在新旧能源结构转型过程中，2025年后原油需求或将达峰，如果现在加大力度投资，传统油田开发生产周期需3-5 年，投产后需求反而下降，传统原油项目长期回报率存在不确定性。面对这一问题，欧系石油公司大刀阔斧地进行绿色能源转型削减了油气产量，美系石油公司虽坚持以传统油气为主，但受低碳、政策等因素影响，资本开支增幅有限，对应原油产量增长有限，资本开支不足造成的产量有限将加剧原油供给紧缺问题。

四、全球原油库存处于历史低位，并且目前依旧处于去库存阶段，进一步助力油价高位运行

根据对2010-2022年油价和原油库存数据进行测算，OECD（经合组织）商业原油库存、美国商业原油库存都与布伦特原油价格呈现高度的线性拟合性，相关系数达到-0.7到-0.8。原油库存与布伦特油价的变化存在显著负相关关系。若原油库存出现持续下降趋势，通常就意味着油价会持续上涨。疫情后，随着全球原油需求回暖和OPEC+联盟进行大规模减产，全球原油库存大幅去库。2022年，OECD商业原油库存降至过去10年低点，去库速度仍有50万桶/日左右。截至2022年4月，美国原油总库存（商业+战略储备）已低于10亿桶，是近十年最低点，美国商业原油去库存速度30万桶/日。当前，美国战略原油库存也已处历史低位，若在2022年5-10月按100万桶/日速度持续释放6个月，那么美国战略库存将达到1982年美国建库以来历史低点，进一步释放能力有限， 助力油价高位运行。